2025年中国PENC市场交出了一份亮眼的成绩单--募资规模、交易数量和退出案例均较上年显著增长，市场信心明显修复。然而，这轮复苏的底色并非简单的周期反弹。透过市场数据，我们可以清晰地看到:支撑这轮增长的资金来源、投资逻辑和退出路径，与三年前的市场已截然不同。外币基金募资持续萎缩，国际资本的观望态度短期内难以逆转;与此同时，国资、政府引导基金、险资和银行系金融资产投资公司(AIC)正在迅速填补空白，成为市场资金的绝对主力。尤其是随着AIC试点范围扩大和多家股份制银行获批筹建AIC，银行系资本正以前所未有的姿态进入股权投资领域。中国PEC市场的资金底座正在完成一次深层切换-从过去以美元LP为重要组成的国际化募资体系，转向以国有资本为锚、金融资本为翼、产业资本为先导的内循环格局。这一转变不仅改变了“谁出钱”的问题，更深刻地重塑了“钱往哪里去”以及“怎么退出来”的全链条逻辑。
